新醫療改革背景下整合加速孕育醫藥流通業機會

　　我們預測：未來兩年，醫藥流通行業收入規模的增長可維持在20%以上，2010年將達到6950億元，是目前市場規模的1.73倍，2020年將達到12078億元，是目前市場規模的3倍，2007-2020年行業的年復合增長率有望達到8.81%。

　　快速增長將繼續

　　我們認為醫藥市場快速發展趨勢還將繼續，基于以下基本判斷：一是政府加大衛生費用的支出。按新醫改思路，財政衛生支出的增速要高于政府財政支出的增速，2007年財政衛生支出達到1990億元，增速達到50.7%，高于財政衛生支出22.6%的增速。政府衛生費用支出的增加將拉動社會和個人的衛生費用的支出，從而推動總衛生費用支出的增加。目前，我們國家衛生費用支出為10966億元，僅占GDP4.9%的水平，遠落后于美國等其它國家水平。如果按照英國和日本全民醫保后，國家衛生費用支出占GDP8%的水平，我們國家的衛生費用支出還有非常大的增長空間。預計到2020年實現全民醫保后，我國衛生費用總支出可達到3.63萬億，人均衛生費用支出為2515元，相當于2007年的3.03倍。衛生費用支出的加速，將帶動藥品支出的增長，保守估計，到2020年，藥品市場規模也將是目前的3倍以上，總規模將超過1.2萬億，折合成年復合增長率為8.26%。

　　二是醫保覆蓋率呈逐年上升趨勢。可以預見到2010年，我國將基本實現醫療保險全覆蓋的目標。我們分析認為，新農合和城鎮醫療保險這兩支生力軍正是這三年醫藥市場高速增長的主要推動力量，我們估算，它們將每年給醫藥消費市場帶來約1500億的增量資金，這保證了未來三年，醫藥行業收入增速可以維持在20%以上水平。

　　兼并成發展主題

　　我國藥品流通業現有醫藥批發企業1.2萬余家, 企業規模普遍較小。年銷售額超5000萬元的只有500余家。銷售額最大的中國醫藥集團年銷售額430多億, 占醫藥市場銷售總額的10.8%，醫藥流通企業前三強占醫藥市場銷售總額的19.2%，醫藥流通企業前十強占醫藥市場銷售總額的33.8%，醫藥流通企業前百強占醫藥市場銷售總額的67.9%，整體看來行業集中度還是較低，但呈現逐步集中的態勢，中國醫藥集團、上海醫藥、九州通等五家大型醫藥流通企業年銷售規模已超過100億元。

　　我國醫藥流通行業仍處于初級階段。醫藥流通企業主要依靠于傳統的商業模式，如醫院純銷和批發業務，盈利主要來源于藥品及醫療相關產品的購銷差價，企業核心競爭力取決于代理的產品、終端客戶的數量以及企業資金實力。由于我國醫藥流通企業數量眾多，管理相對落后，導致行業競爭極其激烈。企業盈利能力差和行業集中度低是行業的主要特征。

　　近幾年，行業的兼并整合時有發生，已成為醫藥行業發展主題。除了外資加速收購國內企業外，大型醫藥流通企業也積極進行外延式擴張，其中代表性企業是國藥控股和南京醫藥。前者今年以來，連續收購了寧夏醫藥、天津太平醫藥、新疆新特藥等區域性大型醫藥流通企業，加速了國控體系全國性布局。后者南京醫藥從2002年25億銷售規模快速成長到2007年130億銷售規模，從第8大醫藥流通企業躍升到全國第4位，主要也是依靠外延式的擴張，并購使南京醫藥從一個區域性的醫藥流通企業發展成為覆蓋江蘇、安徽、福建、山東、河南等地的跨區域性醫藥流通企業，近期南京醫藥又把版圖擴展到新疆，擬收購新疆兵團醫藥。

　　我們預測到2020年，醫藥流通行業的集中度將從目前的30%上升到70%，前五大企業年銷售有望超過1000億，相比較于目前的規模，有至少十倍以上的成長空間。

　　投資策略：與龍頭共成長

　　我們建議關注龍頭企業成長的兩條途徑：內生性增長和外延式擴張。醫藥流通行業的龍頭企業，一方面受到政府的扶持，規模增速超出行業的平均增長，而且對上下游話語權的不斷提升，有效改善了企業的毛利空間，再者信息化體系的建立和物流管理理念的貫徹，運營效率將有顯著改善，企業內生性增長更加確定；另一方面，行業內部的整合并購將加速，區域性龍頭企業有望通過聯合、并購，成長成為跨區域的醫藥流通企業。在企業基本面分析上，我們建立了基本面的分析框架。

　　我們給予行業“增持”評級，關注龍頭企業。基于新醫改擴容，醫藥流通行業整合加速，產業格局從春秋到戰國，企業盈利能力有顯著改善以及我國進入降息周期等理由，我們給予醫藥流通行業“增持”評級。根據公司的行業地位、競爭優勢及未來發展前景，我們建議關注四家上市公司：一致藥業（000028.SZ）、國藥股份（600511.SH）、南京醫藥（600713.SH）、上海醫藥（600849.SH）。【來源：證券時報】