投資組合理論在中國股票市場的實證
投資組合理論在中國股票市場的實證
摘 要：本文按照Markowitz投資組合理論，分別在馬可維茲模型(MM模型)和單因素模型(SIM模型)下對中國股票市場中十支股票的最優投資組合進行實證分析。
關鍵詞：MM模型， SIM模型，有效邊界線，Blume方程
Abstract:According to Markowitz’s portfolio theory,we analysis the optimal portfolioes of ten stocks in chinese stock market ,withshort sales allowed or not ,byMarkowitz’s and the single-index models.
Key Words:the Markowitz’s modelthe single index modelthe efficient critical linethe blume function
根據Markowitz現代投資組合理論的基本思想,作為理性的投資者, 其目標是: 在一定的風險水平下, 使其投資組合的期望收益最大; 或者在一定的收益水平下, 盡可能分散化風險, 使風險最小。
換句話說, 理性的股票投資者, 應在其最優投資組合集內即有效邊界線上, 根據目標風險或收益水平選擇最優組合, 方可實現投資者價值最大化。
由此可見, 對最優投資組合及其有效邊界線的認識和是股票投資決策有效的必要前提。
一、 模型介紹
(一)MM模型
(三)β系數及Blume方程實證檢驗的理論.
Blume應用相關分析研究β值的穩定性。
具體方法為：
(1)將樣本期劃分為前期、后期，分別估計兩個期間不同股票的β值，得到兩組β值。
(2)計算這兩組β值的相關系數，按照股票名一一對應。
(3)最后，根據相關系數的大小判斷樣本β值的穩定性。
二、數據處理
本文從Wind咨訊選用了深圳A股中，科鍵，匯源，雙星，石油濟柴，索芙特，鹽田港，徐工科技，云白藥，中集，萬科等十支股票，這十支股票來自不同的行業，之間的相關性低，具有一定的代表性，從而能代表整個大盤的個股。
時間從98年1月9日到02年12月27日，每支股票的周收益率為 ，其中外收盤價 采用前復權，消除了股利對價格的影響，得到的周收益率基本符合正態分布。
市場指數采用深成A指，無風險利率 取0.0484% 。
三、實證分析
(一)馬科維茲投資組合的有效邊界(MM)
通過Excel求得十支股票在MM模型下的最優投資組合，及對應的期望收益和標準差并繪圖，得到有效邊界線如圖1所示：
橫軸：標準差;縱軸：期望收益(以下各圖同)在馬科維茲框架下，收益率是由其所承擔的風險決定的，即風險越大收益越高，高收益伴隨著高風險。
在市場機制完善時，允許賣空的有效投資組合可以更有效地回避風險;從圖1中可以看出：在風險較低時，有無賣空限制對收益率影響的區別并不明顯。
當風險較高時，可以賣空時選擇的最優投資組合獲得的收益率大大高于不可以賣空時最優投資組合得到的收益率。
(二)單因素模型的有效邊界(SIM)
通過Excel求得十支股票在SIM模型下最優投資比例及相應的期望收益和標準差，并繪圖得到有效邊界線如圖2所示：
分析： SIM模型下得到與MM模型下一樣的結論，可賣空時的有效邊界線往往優于不可賣空時的有效邊界線。
在市場機制完善時可賣空的有效投資組合可以更有效地回避風險;這是因為在不可賣空時，對投資的權重有限制，必須為非負。
(三)MM模型和SIM模型的有效邊界線
(四)beta(β)系數及Blume方程實證檢驗
本文將樣本期劃分為1998年―2000(上半年)，及2000(下半年)―2002年兩期:
由于樣本選取的是五年期十支股票，樣本容量及樣本空間都沒有達到足夠的大，得到的四個方程與Blume的方程不十分接近。
但它們基本支持了Blume有關β有回歸趨勢的觀點，即前期β大于1時，后期β有減小并向1移動的趨勢;前期β小于1時，后期β有增大并向1移動的趨勢。
另一方面，本文的實證檢驗也支持Blume關于 β具有回歸特性的觀點。
對投資者進行投資決策有以下幾方面的指導意義：
1.投資者可以清晰地認清大市走向，利用回歸方程，選擇買進、賣出的最佳時機。
2.β值 是劃分股票類型的依據,根據它可以把股票的收益與風險直觀具體的表達出來.
3. β值為投資組合決策的實施提供了前提條件,投資者可以通過β值選擇不同的股票進行組合投資.
從以上實證分析中可以得出投資組合理論在我國股市基本成立，但是由于所選取的數據時間較短，再加上我國股市成立時間短，大多數投資者屬于散戶投資者，他們的投資策略并不象大多數機構投資者按照投資組合理論進行投資，他們大多數的投資策略是追漲追跌策略，即所謂的“羊群效應”。
另一方面，股票市場的體制還不完善，上市公司也正處于剛剛發展階段。
同時,違規操作、操縱股市以及上市公司虛假報表現象大量存在, 所以現實中我國股市并不是完美地與投資組合理論相吻合，但不能否定MM模型及SIM模型在投資決策及解釋股票收益率差異方面是很有用的工具,我們仍可以用它們來度量投資組合的表現。
參考文獻：
[1]Alan L.Tucker、Kent G.Becker：《Comtemporary Portfolio Theory and Risk Management》,West Publishing Company,1994。
[2]Simon Benninga 著邵建利 等 譯：《財務金融建模―用Excel工具》(第二版)，上海財經大學出版社，2003。
[3]劉善存：《Excel在金融模型分析中的作用》，人民郵電出版社，2004。
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